事件：2020年公司营业收入17.71 亿元，同比增长5.13%；归母净利润5.44亿元，同比增长18.16%。2020Q4 实现营业收入5.94 亿元，同比增加9.56%；归母净利润2.08 亿元，同比增加33.96%。分红方案每10 股派6 元（含税），分红率71.31%，对应当前股息率为3.21%。
点评：
集成灶行业逆势上扬，公司经营表现稳定增长。2020 年厨电行业受疫情影响零售量、额双降，但集成灶作为厨电行业新品类，迅速走出疫情影响，快速恢复。根据中怡康数据，集成灶2020 全年规模达181 亿元，同比增长12%。公司作为集成灶行业龙头企业，20 年经营表现稳定增长，分业务来看，集成灶产品、橱柜产品和其他产品收入分别同比变化+4.31/-22.10/+28.62%。Q4 公司实现营收5.94 亿元，增速较Q2-Q3略有放缓（28.81/21.16%）
渠道布局多方发力，双品牌战略推动公司产品结构多样性。2020 年为应对疫情，公司积极调整营销思路，实施全新的网络销售理念和模式，包括线上官旗实现专业化代运营、对经销商开放网络经销权限、积极开展直播带货等新型营销活动、对线上产品实行差异化等，线上渠道新布局成效显著，根据奥维云网数据，2020 年浙江美大线上份额提升1.7pct（7.9%）。线下渠道方面，公司进一步完善经销商体系，积极扩大一二线城市版图，2020 新增一级经销商113 家，终端门店285 个。同时，公司在KA 和工程渠道方面同步发力，积极探索新的家装渠道和社区渠道以实现未来多渠道持续发展。产品结构方面，一方面公司通过技术创新提高高端产品比例，根据奥维云网数据，美大在10K+高端集成灶的市场份额达到18%，较19 年提升5.4pct；另一方面公司通过“天牛”实现双品牌战略，覆盖更多年轻消费群体，提升销售收入和市场份额。
Q4 毛利率水平略有下滑，销售费率大幅降低。销售费率大幅降低公司2020 年综合毛利率为52.76%，同比-0.77pct，Q4 毛利率55.40%，同比-0.36pct，2020 年净利润30.70%，同比+3.39pct，Q4 净利率35.06%，同比+6.38pct。分产品看，全年集成灶产品毛利率下滑0.93pct，而橱柜和其他产品奥利率分别同比增长3.91pct、2.78pct。从费用率看，公司2020 年销售、管理、研发、财务费用率分别同比-4.02/-0.41/+0.04/-0.46pct，Q4 销售、管理、研发、财务费用率分别-8.44/+0.39/+0.40/-0.18pct。公司在报告期内调整广告宣传投放策略，优化投放效率，因此销售费用率大幅下降，报告期内财务费用同比减少67.09%，主要来源于公司活期定存利息收入增加。
预收账款快速增长，Q4 经营性现金流表现优异。1）20 年公司现金+其他流动资产合计5.10 亿元，同比-36.17%，主要系购买信托理财产品导致；合同负债+其他流动负债（原预收账款）合计1.56 亿元，同比+93.75%，体现了公司未来强劲的收入增长潜力；应收票据和应收账款合计2897 万元，同比+63.40%，其中应收账款同比+38.58%，主要系为部分网络经销商提高一定信用额度支持所致；2）从周转情况来看，公司存货、应收账款周转天数分别同比+0.87/+0.82 天，周转效率略有下降。3）20 年公司经营性现金流净21.47 亿元，同比+7.34%，Q4 经营性现金流净8.83 亿，同比+21.88%。
盈利预测与投资建议：集成灶行业景气度向上，渗透率存在长期提升空间。公司作为行业龙头企业，通过技术推动产品结构升级，双品牌战略扩大市场份额，线上线下渠道同步发展。未来随着公司继续积极拓展一二线城市和线上渠道，以及公司集成水槽、橱柜等新兴业务快速增长，我们预计公司将继续保持稳定高速增长。我们预计公司21-23 年收入为21.72/26.44/31.02 亿元，同比+22.6%/+21.8%/+17.3%；归母净利润6.49/7.92/9.60 亿元， 同比+19.4%/+22.0%/+21.2% ， 对应PE 为18.62/15.26/12.59 倍，维持“买入”评级。
风险因素：产品接受度不及预期、新品开拓不及预期、原材料价格大幅上涨、行业竞争加剧
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