事件：公司发布2020 年年度报告，报告期公司实现收入170.50 亿元（同比+17.15%），实现归母净利润9.82 亿元（同比-0.67%）。其中2020Q4 实现营收49.74 亿元（环比+26.27%，同比+32.59%），实现归母净利润1.63 亿元（环比-11.13%，同比+21.87%）。
各业务平稳发展，部分产品量价齐升：2020 年公司稳定运行，在行业竞争加剧叠加疫情影响下各业务稳定发展：氨基酸产品方面，2020 年行业竞争加剧，低效产能进一步出清，公司作为行业龙头仍保持较高开工率，为公司发展提供有力支撑：动物营养氨基酸产品实现营收86.87 亿元（同比+32.05%），毛利率12.16%（同比持平），主要受苏氨酸、赖氨酸、淀粉副产品量价齐增带动实现营收增长，2020 年公司动物营养氨基酸产品实现销量206.61 万吨，同比+16.43%，毛利率方面则考虑公司根据2020 年新实施的收入准则，将与履行合同相关的运费等相关支出由销售费用计入营业成本因素影响；人类医用氨基酸产品方面实现营收5.18 亿元（同比+11.39%），毛利率35.19%（同比+2.70pct），主要考虑公司腺苷、脯氨酸销量增加影响，2020 年公司人类医用氨基酸产品实现销量9835 吨，同比+20.11%。公司食品味觉性状优化产品实现营收60.15 亿元（同比-1.55%），毛利率15.91%（同比-15.35pct），实现销量81.40万吨，同比+9.57%，营收下滑主要考虑受新冠疫情影响，2020 上半年下游食品及餐饮行业需求减弱，导致味精价格下滑所致，未来随着疫情影响逐步消散，公司该部分业务营收有望逐步回归。
产能规模持续扩张，有望受益碳中和政策：根据公告，2020 年吉林公司年产25 万吨味精达产达效，使得公司味精产能规模达百万吨级，进一步巩固公司在鲜味剂领域的龙头地位。此外根据公告，2021 年公司通辽合成氨项目、白城三期赖氨酸项目要按计划达产达效，同时还要储2-3 个新品种、新技术，为公司后续发展或开拓新的赛道奠定坚实基础。此外，在当前积极推进碳中和的大背景下，2021 年3 月作为赖氨酸、味精、苏氨酸等产品生产及出口大省的内蒙古自治区出台了《关于确保完成“十四五”能耗双控目标若干保障措施》，有望对行业整体供应造成较大影响，从而对未来公司所处行业形成供给端利好，公司作为各个细分行业龙头在规模、成本及产能布局等方面的竞争优势有望进一步凸显。
投资建议：我们预计公司2021 年-2023 年的净利润分别为16.71 亿元、20.57 亿元、23.81 亿元，维持增持-A 投资评级。
风险提示：需求不及预期；项目落地不及预期；宏观环境不及预期
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