Q4 订单继续高增，制造业订单单季度增速超50%。根据经营数据公告，20 年新签订单173.68 亿元，同增16.2%。分季度看，Q1/Q2/Q3/Q4新签订单分别为27.3/49.0 /49.6 /47.9 亿元， 同比分别增长-21.3%/40.3%/4.6%/47.6%，Q3 订单增速下滑主要受19 年同期高基数影响，Q4 订单增速已经回暖。分订单类型看，公司2020 年新签材料订单为171.76 亿元，同比增长24.4%，新签工程订单为1.92 亿元。
Q1/Q2/Q3/Q4 新签材料订单分别为27.3/48.2/48.4/47.9 亿元，同比分别增长-12.8%/68.6%/4.4%/50.1%，制造业增速高于整体订单增速。
单季度产量实现新突破，下游需求改善有助于吨钢净利提升。根据公司经营数据公告，公司2020 年钢结构产品产量约250.58 万吨，同比增长34.36%，主要因为本年度新产能逐步释放以及已有产能生产效率的提高。其中Q4 钢结构产品产量约84.22 万吨，明显高于前三季度均值，主要因为公司处于产能扩张期，产能利用率相对较低，随着2021年公司产能进一步扩张，公司单季度产量将进一步提升。公司确立了21 年底产能达400 万吨的扩张目标，产能扩大后，公司相关费用不断降低，规模效应明显，盈利水平相应提升。成本优势主要体现在3 个2）精细化的方管面理：优势采购优专势业性的生产优势。公司2019 年吨产品净利约为200 元/吨，随着下游预期改善以及公司成本费用的进一步下降，未来单吨净利也有望提升。
盈利预测及投资建议。“量”方面，公司产能持续扩张，规模化带来的成本优势将越来越强，“价”方面，看好公司未来吨盈利提升以及ROE的持续改善，净利率主要受益于规模扩张带来的成本优势，现金流及周转率均出现改善。预计公司 20-22 年归母净利润分别为7.45/9.87/12.11 亿元，维持53.07 元/股的合理价值不变，维持“买入”评级。
风险提示：钢材价格波动；合作推广效果不佳；新签订单不及预期。
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