市场策略
我们此前提到当前市场估值整体处于合理区间上沿，虽然较全球范围来看，中国资产有较强比价优势，外资流入趋势不变。但是考虑到前期市场拉升速度过快导致估值偏高的影响预计资金流入速度短期有所放缓。
就具体结构来看，A股内部估值分化十分明显，科技成长估值达到历史较高分位数而价值股估值却不断创出历史新低。我们认为该现象的主要原因在于市场对确定性的追逐。疫情的影响导致多数传统行业受到重创，且后续疫情趋势较难预测，资金更倾向于向不确定性较小且长期方向趋势明确的科技板块涌入。在长期逻辑支持叠加疫情与流动性宽松的背景下科技成长板块持续上涨，今年以来医药科技板块在各板块中涨幅居前。但是我们在7月15日提出这一趋势开始发生显著变化，科技板块短期估值继续突破创新高的概率较小。原因有三：其一，科技估值接近历史高位，高估值需要业绩持续增长消化。其二，我国疫情得到显著控制，PMI已经连续2个月显著走强，经济回暖趋势成立，资金追逐确定性动力下降，市场抱团合力降低。其三，流动性最宽松时刻已经过去，(货币政策从强调灵活向强调适度转变，央行也开始发文反思低利率环境对经济体制长期的伤害)流动性持续推升估值概率显著降低。但是从中长期维度来看，我们仍旧看好科技板块的表现，在业绩得到显著消化的背景下科技成长依然是未来A股长期投资方向。
同时我们认为当前也应该开始关注、逐渐布局价值股预期修复行情。主要原因有三：第一，经济延续复苏概率增加，我国疫情大概率不会再规模性爆发。第二，据中、美以及其他疫苗研制方表态，疫苗有望在今年11月-明年1月开始生产，压制价值股估值的主要因素消失。第三，当前价值股估值达到历史极低的水平区间，具备较大的修复空间。
长期配置方面，我们建议投资者关注四个方向：景气度持续走高且估值合理：农林牧渔、机械、建材(玻璃、水泥)、快递；业务回暖、估值洼地：煤炭、银行；高景气高增长(板块内的alpha机会)：5G、计算机、游戏；高景气但估值偏高，回调后可关注：医药、可选消费。
风险提示
国内货币宽松政策过早退出；中美外交关系恶化；全球经济重启不利，主要经济体债务风险。
（文章来源：山西证券研究所）
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